9月17日，在讀懂新三板舉辦的“2017年中國(guó)新三板投資者大會(huì)”上，九鼎投資董事長(zhǎng)蔡雷發(fā)表了《成長(zhǎng)與并購(gòu)——新三板投資邏輯》的主題演講。蔡雷在演講中表示，優(yōu)秀投資人成功的關(guān)鍵因素一是具有穩(wěn)定投資風(fēng)格，二是把握住系統(tǒng)機(jī)會(huì)。
穩(wěn)定風(fēng)格就是對(duì)于一項(xiàng)或幾項(xiàng)基本投資模式的熟練運(yùn)用，形成個(gè)性鮮明的核心投資能力。系統(tǒng)機(jī)會(huì)就是一定時(shí)空范圍內(nèi)可能獲取巨額回報(bào)的大類資產(chǎn)。
新三板是未來(lái)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。從古到今，投資模式就那么幾招，在新三板上的投資也不例外。
以下為蔡雷演講全文：
大家好，感謝主辦方。新三板最近不太熱，但還有這么多人關(guān)注新三板。今天是投資人大會(huì)，應(yīng)該都是專業(yè)投資人。九鼎投資也是一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我們就聊一點(diǎn)專業(yè)的話題。
今天我演講的標(biāo)題，其實(shí)叫“投資就那么幾招”更合適，跟大家聊聊基本的投資盈利方式。
穩(wěn)定風(fēng)格+系統(tǒng)機(jī)會(huì)
專業(yè)投資人，相當(dāng)于是市場(chǎng)競(jìng)技臺(tái)上的專業(yè)選手。專業(yè)選手相對(duì)于業(yè)余選手，一定是基本功非常扎實(shí)，沒(méi)有明顯弱點(diǎn)；同時(shí)，還得練就一些獨(dú)門秘籍。就像在江湖中的武林高手，得通過(guò)長(zhǎng)期修煉，掌握克敵制勝的絕招。
也就是說(shuō)，判斷一個(gè)投資人是否專業(yè)，首先得看他是否有穩(wěn)定的風(fēng)格。專業(yè)投資人應(yīng)該結(jié)合投資最基本的模式，形成一些符合自身特點(diǎn)、個(gè)性鮮明的核心投資能力。
同時(shí)，投資只有贏家和輸家。能力再?gòu)?qiáng)，不賺錢、不賺大錢也沒(méi)用。專業(yè)選手要成功，得找到你那個(gè)時(shí)代的大舞臺(tái)。也就是得抓住一些所謂的系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，那些在一定時(shí)空范圍內(nèi)可能獲取巨額回報(bào)的大類資產(chǎn)。
新三板未來(lái)一定會(huì)是個(gè)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。如何如把握新三板上面的機(jī)會(huì)呢？從古到今，基本投資模式就那么幾招，在新三板上投資也不例外。
基于這個(gè)看法，今天跟大家分享一下我自己總結(jié)的“投資那些招數(shù)”，以及在新三板上的具體運(yùn)用。
基本投資賺錢模式之一與之二：放債與套利
投資第一個(gè)基本模式就是債權(quán)，或者稱為放債，這是千百年來(lái)屢試不爽的投資模式。讓渡資本的使用權(quán)給別人，獲取一些固定性收益作為回報(bào)，這個(gè)最容易理解和操作了。
新三板是一個(gè)權(quán)益性的投資市場(chǎng)，債權(quán)投資機(jī)會(huì)似乎不多。實(shí)際上不是這樣的。新三板上掛牌企業(yè)良莠不齊，完全標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)類投資不好做。專業(yè)機(jī)構(gòu)可以拓寬思路，開發(fā)一些債權(quán)或可轉(zhuǎn)債的投資模式。
第二個(gè)模式大家也非常熟悉，專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫是套利、投機(jī)，其實(shí)就是炒股票。利用市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，低買高賣，或者高賣低買，賺取價(jià)差。
證券市場(chǎng)為什么會(huì)有投機(jī)的機(jī)會(huì)呢？市場(chǎng)參與者都是有限理性的，我們?cè)谧倪@么多專業(yè)投資人，都是有限理性的。市場(chǎng)的信息存在不對(duì)稱，大家的判斷與預(yù)期不一致，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格一直波動(dòng)，有價(jià)格波動(dòng)就有套利的可能。
但是在新三板市場(chǎng)上炒股票賺錢，只有高度專業(yè)的選手才可以掌握。大家都知道的，新三板企業(yè)規(guī)模偏小，未來(lái)前景不明，還有流動(dòng)性差等因素，套利風(fēng)險(xiǎn)很大，一不小心，投機(jī)就投成了股東，出不來(lái)了。
監(jiān)管部門提高新三板投資者的門檻，也是想增加投資者的整體判斷能力，防止過(guò)度投機(jī)。
基本投資賺錢模式之三：證券化
第三個(gè)模式是證券化，或者稱作批零模式。這個(gè)模式其實(shí)也是一種特殊的套利模式，利用同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)上的不同交易價(jià)格來(lái)套利，其盈利的基本來(lái)源是資產(chǎn)的流動(dòng)性。
證券是一種標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。把非標(biāo)的資產(chǎn)弄成可以標(biāo)準(zhǔn)化交易的證券，相當(dāng)于把原來(lái)只能整體賣掉的東西拆開來(lái)賣，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的批發(fā)轉(zhuǎn)零售，這樣就增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性。證券化后的資產(chǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，理論上可以獲得一定溢價(jià)，作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)幕貓?bào)。
前一段很多投資人進(jìn)入新三板，實(shí)際上就是在做這個(gè)證券化的流動(dòng)性套利。協(xié)議轉(zhuǎn)為做市、進(jìn)入創(chuàng)新層、轉(zhuǎn)板上A股，這些投資邏輯的背后，都是想賺流動(dòng)性的錢。
但證券化模式從投資角度看沒(méi)有太多技術(shù)含量，難以穩(wěn)定盈利。A股市場(chǎng)的Pre-IPO都沒(méi)有多少空間了，新三板上的不確定性就更大，成不了規(guī)模，投資者預(yù)期不要太高。
基本投資賺錢模式之四：成長(zhǎng)
下面我來(lái)講新三板上最重要的投資盈利的模式，就是成長(zhǎng)模式。
這個(gè)世界上永遠(yuǎn)都有耐不住寂寞的人，想搞創(chuàng)新。技術(shù)的創(chuàng)新、模式的創(chuàng)新、制度的創(chuàng)新……各種各樣的創(chuàng)新層出不窮。為什么呢？因?yàn)槿祟愖非筮M(jìn)步的動(dòng)力永遠(yuǎn)存在。
只要有創(chuàng)新，就會(huì)有新的產(chǎn)品、新的模式、新的企業(yè)。投資人就像伯樂(lè)一樣，能夠找到黑馬，相中千里馬，而且成為其股東，就可以獲取很大的收益。
成長(zhǎng)模式可以針對(duì)企業(yè)發(fā)展的不同階段，形成具體的模式，比如天使、VC、創(chuàng)投、上市后的成長(zhǎng)股投資等。新三板定位于服務(wù)中小創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的資本市場(chǎng)，很顯然成長(zhǎng)型投資必然成為新三板上最重要的投資方式。
反過(guò)來(lái)最終衡量新三板是否成功，實(shí)際上也就看這個(gè)市場(chǎng)上到底出現(xiàn)了多少快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。納斯達(dá)克的成功也就是這樣。
但是，成長(zhǎng)型投資的專業(yè)要求也是很高的。企業(yè)的成長(zhǎng)與成功有兩個(gè)最重要的因素，第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)的因素，第二個(gè)是人的因素，主要是企業(yè)家。而這兩個(gè)因素都是極難準(zhǔn)確判斷的，還碰在一起，難度就更大了。
即使你判斷到了企業(yè)可以成長(zhǎng)，但是你還很難預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)的終點(diǎn)，企業(yè)在某一具體時(shí)點(diǎn)的估值是否合理。等等。因?yàn)檫@么難，誰(shuí)做好了，就一定可以獲取長(zhǎng)期良好的回報(bào)。
基本投資賺錢模式之五：并購(gòu)
第五個(gè)模式叫做“并購(gòu)模式”或“重組模式”，甚至叫做“革命模式”。為什么會(huì)有這個(gè)模式呢？因?yàn)槲覀內(nèi)祟惿鐣?huì)在運(yùn)行過(guò)程中，再好的東西最終也會(huì)變差，高效的東西最后會(huì)變得低效。那么，用高效的組織或團(tuán)隊(duì)，去改造那些低效的組織或團(tuán)隊(duì)，就有可能帶來(lái)回報(bào)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整體效率的改善。這種模式，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)講，是重組。對(duì)于社會(huì)來(lái)講，就是改革或者革命。
我們的社會(huì)是在波浪型的前進(jìn)。所以并購(gòu)、重組等投資模式始終具有長(zhǎng)期的生命力。
新三板的核心主題是成長(zhǎng)，但還有一個(gè)主題就是重組或者并購(gòu)。衡量一個(gè)資本市場(chǎng)最終是初級(jí)還是高級(jí)，是發(fā)展中還是發(fā)達(dá)，本質(zhì)就在于這個(gè)市場(chǎng)支持資源配置的效率、支持并購(gòu)重組的能力有多高。
我判斷，未來(lái)的新三板，將完全可能成為中國(guó)最具活力的成長(zhǎng)型投資市場(chǎng)和的并購(gòu)市場(chǎng)。原因在于：其一，新三板的制度設(shè)計(jì)是有先進(jìn)性的，新三板一開始就是注冊(cè)制，有更加靈活的發(fā)行制度和交易制度。
其二，新三板上的可交易對(duì)象也足夠多。新三板已經(jīng)有一萬(wàn)多家企業(yè)，還在繼續(xù)增加。什么時(shí)候新三板能夠成為一個(gè)大型產(chǎn)業(yè)資本和金融資本重點(diǎn)關(guān)注、實(shí)施產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)的市場(chǎng)，我認(rèn)為新三板就成了一個(gè)更成熟的市場(chǎng)，也是一個(gè)能夠持續(xù)給專業(yè)投資人帶來(lái)良好收益的市場(chǎng)。
最后，我總結(jié)一下，投資一件是“入門容易”但“做好很難”的事情，門檻不高，但要登堂入室則很不簡(jiǎn)單。但是再怎么難，也不外乎就這么幾招：就是當(dāng)債主、玩投機(jī)、發(fā)證券、找黑馬、搞重組。
專業(yè)投資人一定需要精研善用這些基本的招數(shù)或模式。祝愿各位在新三板的投資中不斷收獲到驚喜，在自己的投資生涯當(dāng)中不斷創(chuàng)造出精彩。
謝謝各位。
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